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摩根士丹利:美国经济已经透支;中国经济正显示出显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象显示迹象摩根士丹利中国首席经济学家1月8日在北京的一次媒体会议上对2019年美国经济进行了分析和预测。 在他看来,与美国经济表现出色的2018年不同,美国长达十年的经济复苏正接近尾声。在2019年财政刺激透支之后,美国经济将会走弱。相比之下,新兴市场将会扭转局面,甚至再次赢得美国。对中国而言,在金融、货币和外贸等一系列反周期政策的推动下,2019年下半年有望出现光明前景。美国经济:面对“三山”,邢认为,尽管美国经济是2018年全球经济的亮点,但它很快将在2019年面临“三山”的考验。第一座山是,客观地说,美国经历了二战以来最长的复苏,接近10年,现在正接近尾声。更糟糕的是,在周期结束时,美国新总统于2017年上任,并采取了相对大规模的财政刺激措施,尤其是减税。根据摩根士丹利对国内生产总值核算的分析,一次性减税对美国国内生产总值的贡献在2018年将接近1%,2019年将回到0.1%。“过去两年,美国相对较热的经济增长很大程度上是财政刺激的贡献,但现在这种效应将不复存在,相反,它将面临债务偿还问题。”兴强子说。第二座山峰是由于财政刺激,2018年美国国内生产总值(GDP)环比增长4%,2018年前三个季度工业生产甚至达到5%。作为世界上人均收入最富有的国家,工业生产以如此高的速度增长是罕见的。结果之一是美国的失业率急剧下降。美联储必须以比以前更快的速度提高利率。2018年,美联储甚至提出了缩小规模的方法。过去,美国已经适应了低利率环境和相对宽松的金融条件。特别是,美国的房地产和汽车行业在2019年将面临更大的放缓压力。美国低评级债券市场也存在潜在风险,尤其是3B级债券,它仅比垃圾债券高出一个等级。在过去三年里,许多发行3B级债券的公司受益于美国相对猖獗的流动性。2008年,3B级公司债券的存量只有5000亿美元,但今天却达到了2.7万亿美元,增长了五倍多。现在,美联储已经开始缩减计划并提高利率。收紧金融条件的可能性非常高。许多企业将面临违约风险。第三个因素与油价有关。美国2018年上半年相对较热的工业产出,5%的增长率很大一部分来自天然气开采。但是现在油价已经大幅下跌,该地区的采矿和生产增长率将会放缓。因此,2019年能源对美国国内生产总值的贡献也可能放缓。“考虑到这三个因素,摩根士丹利在提高美国经济和美联储的市场利率时是保守和谨慎的。”邢告诉记者,美国国内生产总值增长率预计将从2018年的3.1%下降到2019年的1.7%左右。到2019年下半年,这一数字将会更低,届时大部分财政刺激措施都将到期,同比增长率将会下降。新兴市场:相比之下,2018年,主要由于汇率大幅调整,新兴市场经历了更大的经济放缓和金融市场波动。在摩根士丹利看来,新兴市场可能会在2019年出现转机。首先,2019年,随着美国联邦储备委员会(Federal Reserve)加息放缓和美国经济走弱,美元不太可能升值

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大多数新兴市场高度依赖原油进口,因此原油价格下跌,而新兴市场的进口成本下降。这也是促使新兴市场经济体在2019年实现转变的第二个外部变量。第三,缓解经济增长外部环境的不确定性,这也符合各方的共同利益和要求。“考虑到这些因素,新的经济市场在2018年将输给发达国家,尤其是美国,并可能在2019年逆转并再次获胜。”兴强子说。中国:先抑后升,和邢认为,2019年中国经济将呈现先抑后升的趋势。从目前的采购经理人指数和社会融资总额的增长率来看,消费者和企业的信心仍在下降。总体而言,2019年上半年,中国经济将面临放缓的压力。然而,最近几个月政策调整释放的信号清楚表明,应该加强对新投资者进入股票交易的视频周期的调整,这涉及金融、货币和外贸领域。因此,下半年经济将明显好转。邢认为,决策者可能采用的反周期政策主要集中在金融、货币和外贸领域。其中,财政政策将成为2019年的支柱,这将不同于以往。“财政政策起主导作用,货币是补充,金融监管将保持一定的集中度。”首先,财政部今天的股票市场政策将通过减税来增强企业的信心。第二,通过扩大财政赤字、打开前门、堵住后门,政府将发行债券来稳定基础设施部门。这两大板块将是金融发展的主要方向。“减税显然是必要的。中国制造业在生产过程中面临非常高的流转税,即增值税。”邢告诉记者,许多制造业缴纳16%的增值税,高于韩国、日本和越南。根据摩根士丹利战略团队的预测,如果将16%的制造业增值税税率下调2-3个百分点,相当于减税约6000亿元,这对提振部分企业信心大有帮助,相当于提振中国上市公司利润约2%。第二,基础设施投资。2018年,基础设施投资出现罕见的负增长,社会融资总量增速连续几个月放缓。这主要是由于针对非标准影子银行的监管政策的出台。邢认为,如果影子银行监管框架今年保持不变,表外融资将继续萎缩,基础设施只能依靠一些相对透明和可控的——信贷和政府债券渠道。其中,中央政府债务和地方专项债务都是其中的一部分。邢表示,2018年地方专项债券规模为1.35万亿元,很有可能在2019年升至2万亿元以上,占国内生产总值的近一个百分点。摩根士丹利估计,2019年基础设施领域的固定资产投资将加快增长,与名义国内生产总值的增长保持一致。此外,在货币和金融政策方面,一方面,融资条件是进一步支持私营企业和许多行业所必需的。“最近央行标准的全面下调也是应该的。因为如果银行需要增加长期可持续的低成本资金来源,它可能更愿意放贷。与此同时,由于标准不断降低,银行也可能利用闲置资金购买债券,包括地方特种债券。简而言之,它可以部分稳定社会融资总额。”邢告诉记者。摩根士丹利预测,今年央行将下调利率300个基点,平均每季度下调100个基点,以确保M2社会和谐的增长率将逐步稳定,房地产投资的融资条件还有进一步改善的空间。不仅如此,中国将加大对外开放、对内开放和提高生产率的力度。在邢强子看来,大幅减税的资金来自哪里?一方面,我们应该全力以赴

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